2018年12月31日，中国烟草的全资子公司中烟国际（香港）向港交所提交招股书，中金和招商证券为联席保荐人。

素来闷声发大财的中国烟草公司，为何也要奔赴港股？烟草这门生意到底有多赚钱呢？

01

中国烟草总公司到底有多赚钱？

在中国，什么公司最赚钱？

是我们熟知的BAT等互联网巨头？还是四大行+二桶油这样的大型国企？

实际都不是。尽管这些企业已经可以称之为巨无霸，但在中国烟草总公司面前，却都是小巫见大巫。

众所周知的是，中国是世界上最大的烟草消费和生产国。中国每年的烟草消费量相当于排名第2-29位的所有国家烟草消费量的总和。每年中国烟民消费约5000万箱卷烟，占世界烟草市场的44%。

同时，中国拥有全世界人数最多的烟民。2017年，中国吸烟者人数达到3.06亿。众多的烟民也为中国烟草总公司带来丰厚的收入。

值得注意的是，烟草总公司几乎把所有的利润都拿出来缴税。

2018年1月16日，国家烟草专卖局宣布，2017年中国烟草总公司实现税利总额11145.1亿元， 2016年中国烟草税利总额为10795亿元，2015年的税利总额为11436亿。

以11000亿的税利总额计算，2017年中国烟草总公司的税利是工商银行净利润的3.8倍、是中国移动净利润的9倍、是阿里巴巴净利润的26倍。

更直观一点来看，据2017年数据，国有五大行在烟草总公司面前也得退让三分：

与以高利润著称的中国移动和中国平安相比呢？

与2017年福布斯排行榜中最赚钱的前10企业中的两个互联网巨头相比呢？

（数据来源：2017年福布斯排行榜）

02

万亿究竟是什么概念？

值得注意的是，烟草总公司几乎把所有的利润都拿出来缴税。2015年烟草行业实现利润总额11436亿元，上缴财政总额10950亿元，这是第二个破万亿，税收破万亿。

税收破万亿究竟是一个怎样的概念？一个可以横向比较的数据数据是，房地产行业。

2016年房企疯狂拿地，全国一年的土地出让总收入也只有3.7万亿元。

据统计，1999年至2015年，这十七年全国土地出让收入总额约为27.29万亿元，年均1.6万亿元，这其中大部分还要分给地方政府。

而在所有上市房企中，恒大地产以404.24亿元的纳税额排名第一，而其他房企巨头碧桂园和万科均纳税超过100亿元，分别位列二三位。

即便是恒大也不够烟草总公司的零头。

据前瞻产业研究院发布的《2013-2017年中国烟草制品行业产销需求与投资预测分析报告》显示，中国烟草制品行业毛利率超75%，由此推算，一包市场价65元的香烟，可以赚取近50元毛利。

但值得一提的是，由于行业的特殊性，众所周知，烟草行业的税率很高。

据市场人士测算，一包65元的香烟，虽然毛利近50元，但需要交纳的综合税负（包括烟草税、增值税等等）约为59.5％，也就是大约要交39块钱的税。

03

为何此时选择赴港IPO？

既然如此能赚，为何还会想要奔赴资本市场？

招股书显示，此次拟在港股IPO的中烟国际（香港），成立于2004年，是中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台。

而中烟国际是中国烟草总公司的全资子公司，通过组织烟草产业的贸易及监管境外附属公司的运营及中国烟草总公司的境外投资，承担中国烟草总公司的管理及运营工作。

2015年至2017年，中烟国际（香港）分别实现收入76.19亿港元、63.1亿港元和78.07亿港元，同期净利润分别达到了3.91亿港元、3.38亿港元及3.48亿港元（3.05亿元人民币）。

据choice数据显示，以3.05亿元人民币的年净利润计算，中烟国际(香港)在A股排到1100名左右。

从业绩方面来看，中烟国际（香港）并不差钱。而此番上市实际上离不开其在国际市场的野心。

从具体业务来看，中烟国际四大业务集中于烟草产品的进出口方面。

目前，东南亚地区为中烟国际（香港）产品主要出口地区。

2015年至2017年，中烟国际（香港）向印度尼西亚、越南及东南亚地区的其他国家出口烟叶类产品所产生的收入分别为14.25亿港元、13.51亿港元、16.88亿港元，同期分别占出口业务收入占比超过80%甚至达到90%。

而中烟国际（香港）也表示此次赴港IPO，融资也将用于扩大东南亚等主要目标市场的销售渠道、与其他国际卷烟公司战略合作等目的。

04

四大烟草公司垄断70%市场

从目前烟草类产品进出口格局来看。

目前，中国约70%的出口烟叶类产品是烤烟。由于国际市场烟叶类产品需求疲弱、生产成本增加及运费上涨造成的负面影响，中国烟叶类产品出口额从2013年的6.12亿美元降至2016年的5.42亿美元。

然而在2017年这一数字又回升至6.36亿美元。

据弗若斯特沙利文的预计，2022年全球对中国烟草类产品的需求将进一步增至6.86亿美元。

尽管中国烟草总公司称得上是中国“最赚钱”的企业，但与国际同行还是有一定差距。

数据显示，2017年，菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国品牌这四家跨国烟草公司继续垄断了全球除中国以外约70%的卷烟市场。

同期，上述四家烟草巨头分别收入781亿美元、735.7亿美元、649.7亿美元及383.2亿美元，税利总额分别达到了556.9亿美元、560.6亿美元、508.9亿美元和218.5亿美元。

05

未来，新型烟草或成风口？

目前，全球对烟叶类产品进口的需求从2013年的136亿美元降至2017年的115亿美元。根据世界卫生组织2018年6月的数字显示，2018年全球约有11亿人有抽烟的习惯，比2000年约11.4亿人的数量在减少。

中烟国际(香港)也在招股书中表示，全球的控烟行动可能会对公司业绩产生实质性的负面影响。

招商证券认为，烟草行业面临的一大矛盾是控烟政策与利税目标之间的矛盾。这种情况下，以加热不燃烧烟草制品为代表的新型烟草有望在一定程度上缓和控烟政策与利税目标之间的矛盾。

加热不燃烧产品的原理是烟叶不会燃烧，而是烟草成分被加热雾化。

全球四大烟草巨头纷纷布局新型烟草领域，率先布局的菲莫国际在行业内取得了巨大的先发优势。

根据世界卫生组织的统计，蒸汽电子烟和加热不燃烧烟草制品的普及率在2017 年已经达到2.26%，且上升趋势明显，但中国新型烟草的渗透率仅为0.27%，远低于世界平均水平。

招股书数据显示，2018年，加热不燃烧产品的平均出口价格约为每千支360港元，因投入大量研发成本及国际市场对中国加热不燃烧烟草制品的认可日渐增加，未来平均出口价格或会上升。

据招商证券预测，假设转化率、单包烟弹价格分别为到5%、10 元/包时，新型烟草年市场容量为585 亿元，10%、20 元/包时市场容量为2265 亿元，市场空间十分广阔。

目前，中烟国际（香港）也在新型烟草制品出口方面开始有所布局，在2018年前9个月也首次取得收入，达185.5万港元。

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